Учет фактора рыночной ликвидности при расчете VaR

Мецгер Александр Альбертович – ЗАО «Управляющая компания» (Екатеринбург, Россия), Зеленин Артем Олегович – ЗАО «Управляющая компания»; АО «Регистратор-Капитал» (Екатеринбург, Россия)
Год: 2025
УДК: 336
Страницы: 23–39
Язык: русский
Раздел: Экономика
Ключевые слова: риск-менеджмент, рыночный риск, волатильность, ликвидность, финансовые активы, VaR, ликвидность актива, ликвидность рынка, метод VaR, фондовый рынок, рынок ценных бумаг, инвестиции, акции, убытки, стоимостная мера риска, метод исторического моделирования, анализ риска, доходность
Аннотация
Статья посвящена одному из ключевых вопросов риск-менеджмента на финансовых рынках – оценке рыночного риска, обусловленного волатильностью цен финансовых активов. Несмотря на многообразие подходов и методов количественного расчета данного фактора, безусловным лидером на этом поле исследований и практической реализации уже достаточно давно является методология расчета VaR (value at risk). С целью количественной оценки рыночного риска через возможные потери на заданном интервале времени с необходимым уровнем доверительной вероятности, методология VaR дает хорошо воспринимаемый показатель, расчет которого основан на анализе изменчивости (волатильности) конкретного рынка или финансового актива. Вместе с тем существенно меньшее внимание при расчете возможных потерь уделяется такому фактору, как ликвидность. Однако даже то ограниченное число исследований, которые тем или иным образом корректируют показатель VaR с учетом фактора ликвидности, рассматривают эту ликвидность как характеристику рынка конкретного актива (что абсолютно верно), но без учета объема средств, аккумулированных инвестором в данном активе (что, по меньшей мере, странно). Авторами предлагается подход к оценке рыночного риска через корректировку традиционных методов расчета VaR с учетом одновременно двух параметров: 1) уровня ликвидности рынка активов на основе реального спроса со стороны покупателей и 2) объема средств (количества единиц актива), аккумулированных в сегменте портфеля инвестора. В наиболее простом случае методика может быть основана на текущем (мгновенном) срезе количества и объема заявок на покупку.
Cписок литературы:
  • 1. Бобрышев Н. А., Иванова Е. В., Макарова А. С., Шепурова А. Н. Скидки за низкую ликвидность при оценке стоимости компании: обзор исследований // Корпоративные финансы. 2008. № 1 (5). С. 71–80.
  • 2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов : пер. с англ. М. : Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.
  • 3. Буваев Б. Л. VaR – как инструмент оценки финансовых рисков // Инновации и инвестиции. 2018. № 9. С. 292–294.
  • 4. Бухарин Н. А., Дмитриев С. Ю. Определение рыночной стоимости пакета акций // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2010. № 5 (104). С. 15–27.
  • 5. Быстрова Д. А. Теоретические подходы и инструментарий оценки ликвидности финансовых активов в задачах портфельного инвестирования // Вестник Российского экономического университета им. Г. В. Плеханова. 2017. № 6 (96). С. 71–79. DOI 10.21686/2413-2829-2017-6-71-79.
  • 6. Вероятностно-статистические модели ликвидности рынка недвижимости // Обзор рынка недвижимости применительно к анализу ликвидности на период 1 полугодия 2023 года. Нижний Новгород : Информ-оценка, 2023. URL: https://irnr.ru/wp-content/uploads/Концепция/Ликвидность/21_1_2023.pdf (дата обращения: 02.02.2025).
  • 7. Дробыш И. И. Сравнительный анализ методов оценки рыночного риска, основанных на величине Value at Risk // Экономика и математические методы. 2016. Т. 52, № 4. С. 74–93.
  • 8. Захматов Д. Ю. Скидка на ликвидность при оценке бизнеса и принципы устойчивого развития // Финансовый бизнес. 2023. № 3 (237). С. 157–164.
  • 9. Киселева И. А. VaR – модели оценки инвестиционных рисков // Иннов : электронный научный журнал. 2017. № l (30). Ст. № 7. URL: http://www.innov.ru/science/economy/var-modeli-otsenki-investitsionnykh (дата обращения: 04.02.2025).
  • 10. Козырь Ю. В. Оценка инвестиционной стоимости ликвидности // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2020. № 12 (231). С. 38–50. DOI 10.24412/2072-4098-2020-11203.
  • 11. Козырь Ю. В. Оценка скидки на неликвидность акций // Дайджест-финансы. 2004. № 12 (120). С. 19–21.
  • 12. Козырь Ю. В. Оценка стоимости ликвидности // Финансы и кредит. 2004. № 19 (157). С. 37–44.
  • 13. Красильникова Е. В. Способы корректировки оценки стоимости компании с учетом факторов собственности и ликвидности // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 6. С. 116–133.
  • 14. Кучинский К., Пеникас Г. Риск рыночной ликвидности: вопросы практической оценки // Банковское дело. 2007. № 11. С. 74–80.
  • 15. Онищук Ю. Ю. Методы определения величины скидки за неликвидность при оценке стоимости закрытой компании // Финансы и кредит. 2010. № 16 (400). С. 64–73.
  • 16. Письмо Банка России от 29.06.2011 № 96-Т «О Методических рекомендациях по организации кредитными организациями внутренних процедур оценки достаточности капитала» // КонсультантПлюс : справочная правовая система. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_116327/ (дата обращения: 05.02.2025).
  • 17. Попова Е. М., Тюрин Е. И. Базель III и эволюция международного банковского регулирования // Финансы и бизнес. 2012. № 2. С. 41–53.
  • 18. Потравный М. И. Формирование портфеля ценных бумаг с учетом рыночной ликвидности // Экономическая наука современной России. 2008. № 3 (42). С. 128–139.
  • 19. Программа маркет-мейкинга «IMOEX+» (действующая редакция. Действует: с 27.01.2025) // Московская биржа : официальный сайт. URL: https://fs.moex.com/files/24168 (дата обращения: 01.02.2025).
  • 20. Сбербанк. Акции и котировки // Московская биржа : официальный сайт. URL: https://www.moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=SBER] (дата обращения: 26.06.2024).
  • 21. Сидоров А. А. Измерение риска рыночной ликвидности портфеля рыночных ценных бумаг // Вестник Евразийской науки. 2019. Т. 11, № 2. URL: https://esj.today/PDF/54ECVN219.pdf (дата обращения: 01.02.2025).
  • 22. Стежкин А. А., Малых Н. О. О подходах к оценке рыночного риска на основе Базеля III // Деньги и кредит. 2013. № 5. С. 21–24.
  • 23. Сутягин В. Ю. Методические аспекты обоснования скидки на недостаточный контроль и низкую ликвидность в оценке бизнеса // Социально-экономические явления и процессы. 2012. № 11. С. 213–222.
  • 24. Указание Банка России от 07.08.2017 № 4482-У (ред. от 11.01.2024) «О форме и порядке раскрытия кредитной организацией (головной кредитной организацией банковской группы) информации о принимаемых рисках, процедурах их оценки, управления рисками и капиталом» : зарегистрировано в Минюсте России 01.11.2017 № 48769 // КонсультантПлюс : справочная правовая система. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_282236/?ysclid=m75wxixwyz125458880 (дата обращения: 04.02.2025).
  • 25. Указание Банка России от 15.04.2015 № 3624-У (ред. от 06.10.2023) «О требованиях к системе управления рисками и капиталом кредитной организации и банковской группы» (вместе с «Требованиями к организации процедур управления отдельными видами рисков») : зарегистрировано в Минюсте России 26.05.2015 № 37388 // КонсультантПлюс : справочная правовая система. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180268/?ysclid=m75wz7hnv4496135155 (дата обращения: 04.02.2025).
  • 26. Acker D., Stalker M., Tonks I. Daily Closing Inside Spreads and Trading Volumes around Earnings Announcements // Journal of Business Finance & Accounting. 2002. Vol. 29, Issue 9-10. P. 1149–1179. DOI 10.1111/1468-5957.00465.
  • 27. Kyle A. S. Continuous Auctions and Insider Trading // Econometrica. 1985. Vol. 53, no. 6. P. 1315–1335.
  • 28. Nikolaou K. Liquidity (risk) Concepts: Definitions and Interactions. Frankfurt am Main : European Central Bank, 2009. 70 p. (ECB Working Paper Series № 1008).
  • 29. Wang M., Kong D. Liquidity and Asset Pricing in the Chinese Stock Market // China Finance Review International. 2011. Vol. 1, no. 1. P. 57–77. DOI 10.1108/20441391111092264.
Лицензия: