Учет фактора рыночной ликвидности при расчете VaR

Статья посвящена одному из ключевых вопросов риск-менеджмента на финансовых рынках – оценке рыночного риска, обусловленного волатильностью цен финансовых активов. Несмотря на многообразие подходов и методов количественного расчета данного фактора, безусловным лидером на этом поле исследований и практической реализации уже достаточно давно является методология расчета VaR (value at risk). С целью количественной оценки рыночного риска через возможные потери на заданном интервале времени с необходимым уровнем доверительной вероятности, методология VaR дает хорошо воспринимаемый показатель, расчет которого основан на анализе изменчивости (волатильности) конкретного рынка или финансового актива. Вместе с тем существенно меньшее внимание при расчете возможных потерь уделяется такому фактору, как ликвидность. Однако даже то ограниченное число исследований, которые тем или иным образом корректируют показатель VaR с учетом фактора ликвидности, рассматривают эту ликвидность как характеристику рынка конкретного актива (что абсолютно верно), но без учета объема средств, аккумулированных инвестором в данном активе (что, по меньшей мере, странно). Авторами предлагается подход к оценке рыночного риска через корректировку традиционных методов расчета VaR с учетом одновременно двух параметров: 1) уровня ликвидности рынка активов на основе реального спроса со стороны покупателей и 2) объема средств (количества единиц актива), аккумулированных в сегменте портфеля инвестора. В наиболее простом случае методика может быть основана на текущем (мгновенном) срезе количества и объема заявок на покупку.