Отрицательная синергия выбора: эффективный рынок и активная стратегия в портфелях неквалифицированных инвесторов

Мецгер Александр Альбертович – ЗАО «Управляющая компания»; АНО ВО «Гуманитарный университет» (Екатеринбург, Россия)., Филиппов Пантелеимон Владимирович – АО ИФ «Аз-Капитал»; ФГБОУ ВО «Уральский государственный экономический университет» (Екатеринбург, Россия).
Год: 2026
УДК: 330.322
Страницы: 7–19
Язык: русский
Раздел: Экономика
Ключевые слова: стратегия инвестирования, активная и пассивная стратегия, неквалифицированные и квалифицированные инвесторы, эффективный и неэффективный рынок, инвестиционные фонды, поведенческие финансы, когнитивные искажения, информационная асимметрия
Аннотация
В статье исследуется феномен «ловушки эффективного рынка», возникающий в инвестиционном поведении неквалифицированных инвесторов при одновременном выборе эффективного рынка и активной стратегии управления. Показано, что действующее регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации институционально подталкивает неквалифицированных инвесторов к сегментам организованных, ликвидных и информационно насыщенных рынков, тем самым правильно решая первую инвестиционную дилемму (выбор типа рынка) в пользу более эффективных рыночных структур. Вместе с тем регуляторное поле практически не дифференцирует инвестиционные стратегии, применяемые на этих рынках, что оставляет вторую дилемму (выбор между активным и пассивным управлением) полностью на усмотрение инвестора или доверительного управляющего. В этих условиях формируются когнитивные искажения, способствующие выбору активной стратегии, что в значительной мере поддерживается и индустрией доверительных управляющих. При этом на эффективных рынках активное управление в большинстве случаев не обеспечивает устойчивой избыточной доходности после учета издержек, а высокая комиссия за управление выступает систематическим фактором отставания от рыночных бенчмарков. В результате формируется отрицательная синергия инвестиционных решений – устойчивое снижение ожидаемой доходности для неквалифицированных инвесторов. В статье предложен авторский подход к интерпретации указанного феномена как институционально и поведенчески обусловленной ловушки, а также сформулированы практические рекомендации для регуляторов и частных инвесторов.
Cписок литературы:
  • 1. Абрамов А. Е., Чернова М. И., Зарецкая М. С. Внимание, гэп: с чем связан разрыв между доходностями фондов и их инвесторов : информационно-аналитический материал / Лаборатория исследований рынка инвестиций УК «Альфа-Капитал» ; Лаборатория анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС. М., 2025. 22 с. (Научный подход. Вып. № 7). URL: https://119b9bc4-026f-4e83-aeaa-11ac8bd63e55.selstorage.ru/2025/other/pdf/nauchnyj-podhod-vypusk-7.pdf (дата обращения: 27.01.2026).
  • 2. Абрамов А., Акшенцева К. Развитие взаимных фондов в России // Экономическая политика. 2014. № 1. С. 35–53. EDN RWPWLH.
  • 3. Аршакян Р. А., Мироненкова М. В. Анализ факторов, влияющих на избыточную доходность паевых инвестиционных фондов в России за 2015–2022 гг. // Финансы и управление. 2023. № 4. С. 33–47. DOI 10.25136/2409-7802.2023.4.41027.
  • 4. Богл Д. Инвесторы против спекулянтов: кто на самом деле управляет фондовым рынком : пер. с англ. М. : Манн, Иванов и Фербер, 2014. 361 с.
  • 5. Богл Д. Не верьте цифрам! : размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях / пер. с англ. И. Евстигнеева. М. : Альпина Паблишер, 2013. 544 с.
  • 6. Кириленко Ю. П. Воздействие информационной асимметрии на развитие финансового рынка // Проблемы управления финансами в государственном и корпоративном секторах экономики : материалы III Междунар. Конгресса молодых ученых по проблемам устойчивого развития, Москва, 10–31 мая 2017 года / Финансовый университет при Правительстве РФ. М. : Перо, 2017. С. 88–92. EDN YVBXDT.
  • 7. Коновалова М. Е., Жиронкин С. А., Сагдеев Р. Р. Особенности формирования инвестиционного портфеля розничных инвесторов // Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ). 2024. Т. 2, № 31. С. 115–130. DOI 10.54220/v.rsue.1991-0533.2024.14.49.013.
  • 8. Мецгер А. А. Типизация форм оппортунизма управляющих компаний инвестиционных фондов // Вестник Гуманитарного университета. 2018. № 1 (20). С. 15–21. EDN XMHJVJ.
  • 9. Указание Банка России от 05.09.2016 № 4129-У (ред. от 02.08.2023) «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» (зарегистрировано в Минюсте России 15.11.2016 № 44339) // КонсультантПлюс: справ.-правовая система. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_204480/ (дата обращения: 27.01.2026).
  • 10. Шамхалова А. А. Частные инвесторы на российском фондовом рынке // Экономическое развитие России. 2023. Т. 3, № 9. С. 38–45.
  • 11. Carhart M. M. On Persistence in Mutual Fund Performance // The Journal of Finance. 1997. Vol. 52, no. 1. P. 57–82. DOI 10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x.
  • 12. Cuthbertson K., Nitzsche D., O’Sullivan N. Mutual fund performance persistence: Factor models and portfolio size // International Review of Financial Analysis. 2022. Vol. 81. Art. 102133. DOI 10.1016/j.irfa.2022.102133.
  • 13. Ellis Ch. D. The Loser’s Game // Financial Analysts Journal. 1975. Vol. 31, no. 4. P. 19–26. DOI 10.2469/faj.v31.n4.19.
  • 14. Fama E. F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // Journal of Finance. 1970. Vol. 25, no. 2. P. 383–417.
  • 15. Fama E. F., French K. R. Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns // The Journal of Finance. 2010. Vol. 65, no. 5. P. 1915–1947. DOI 10.1111/j.1540-6261.2010.01598.x.
  • 16. Friesen G., Sapp T. Mutual Fund Flows and Investor Returns: An Empirical Examination of Fund Investor Timing Ability // Journal of Banking and Finance. 2007. Vol. 31, issue 9. P. 2796–2816.
  • 17. Gu A., Yoo H. I. Prospect Theory and Mutual Fund Flows // Economics Letters. 2021. Vol. 201. Article 109776. DOI 10.1016/j.econlet.2021.109776.
  • 18. Harvey C. R., Liu Y. Luck versus Skill in the Cross-Section of Mutual Fund Returns: Reexamining the Evidence. SSRN, 2021. DOI 10.2139/ssrn.3623537.
  • 19. Huang H., Jiang L., Leng X., Peng L. Bootstrap analysis of mutual fund performance // Journal of Econometrics. 2023. Vol. 235 (1). P. 239–255. DOI 10.1016/j.jeconom.2022.03.011.
  • 20. Jensen M. C. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964 // Journal of Finance. 1967. Vol. 23, no. 2. P. 389–416.
  • 21. Nguyen L. The Predictive Power of Fees // Morningstar : website. 29.11.2024. URL: https://spotlight.morningstarhub.com.au/2325-2/ (access date: 27.01.2026).
  • 22. Release: Active and Index Investing, December 2025 : statistical report // Investment Company Institute : website. 2026. URL: https://www.ici.org/research/stats/combined_active_index (access date: 27.01.2026).
  • 23. Ritzau M. Die große Fondslüge: Falsch beraten von Finanztest, Sparkassen, Banken und Co. Baden-Baden : Tectum Verlag, 2016. 240 S.
  • 24. Sharpe W. F. The Arithmetic of Active Management // Financial Analysts Journal. 1991. Vol. 47, no. 1. P. 7–9.
  • 25. Обзор ключевых показателей управляющих компаний за III квартал 2025 года : информационно-аналитический материал / Банк России. М., 2025. 26 с. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/59449/rewiew_uk_25Q3.pdf (дата обращения: 27.01.2026).
  • 26. Обзор ключевых показателей управляющих компаний № 4: IV квартал 2024 года : информационно-аналитический материал / Банк России. М., 2025. 25 с. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55183/rewiew_uk_24Q4.pdf (дата обращения: 27.01.2026).
  • 27. Обзор ключевых показателей управляющих компаний № 1: I квартал 2025 года : информационно-аналитический материал / Банк России. М., 2025. 20 с. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55935/rewiew_uk_25Q1.pdf (дата обращения: 27.01.2026).
  • 28. Лидеры по обороту акций (Московская биржа) // Investfunds : сайт. URL: https://investfunds.ru/stocks-leaders/turnover/ (дата обращения: 27.01.2026).
Лицензия: